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2021年10月14日发布

多政策形成共振，混动市场迎来新机遇。“双碳”、双积分政策的共振下，汽车节能减排已不再仅仅聚焦于纯电路线，而是多元技术解决方案，插电混动、油电混动以及燃料电池汽车将获得较大的发展空间。《节能与新能源汽车技术路线图2.0》强化了对混合动力汽车的重视程度，目标2025年混合动力乘用车新车占传统能源乘用车销量的50%，2030年提升至75%，2035年提升至100%，未来15年CAGR将高达29.95%。双积分政策将混动汽车纳入双积分核算标准也将鼓励车企生产混动汽车以实现双积分目标。

混动方案多点开花，技术驱动市场。在混合动力技术路径上，日系主导双电机油电混动，德系主攻单电机插电混动，而自主品牌两头发力，既满足当下新能源积分的需求，又兼顾未来的产品和技术布局。比亚迪DM-i把握政策窗口期，成功打开经济型插混市场；吉利新一代混动GHS2.0将首搭“中国星”产品；长城柠檬混动DHT，首创两挡变速器以达成多工况燃油经济性最佳，有望成为新趋势。

混动市场格局重塑，自主品牌开启行业新周期。2014-2020年，国内插混市场从1.5万辆增长至24.7万辆，油电混动市场从0.7万辆增长至24.9万辆，两者合计CAGR达到68%，混合动力汽车销量稳步提升，市场持续扩容，但是与欧洲、日本、美国相比仍有一定差距。自主品牌积极布局混动技术，包括比亚迪DM-i、长城柠檬混动DHT、吉利GHS2.0、奇瑞鲲鹏DHT、长安蓝鲸iDD平台，引领节能减排的新浪潮。其中爆款DM-i系列带动了比亚迪在PHEV细分市场的进一步突破，国内混动市场竞争格局有望被重塑。

投资建议：双碳、双积分政策共振下，燃油车无法满足苛刻的排放标准，纯电车受限于充电时间和续航等阶段性问题，混动成为满足政策和市场需求的最佳解决方案，纯电为主、混动为辅、燃料电池为示范的格局将逐步形成。展望混动市场，PHEV因为补贴政策短期销量占比将稳定上升。PHEV补贴退坡后HEV将迎来新的成长周期，节油率、保值率、用车成本等中长期因素权重提升，我们认为掌握油混技术的车企将受益。自主品牌以新一代混动技术为矛，积极推出新产品布局混动市场；以优秀的成本控制和供应链整合能力为盾，构成成本护城河。主机厂推荐长城汽车(601633.SH)、吉利汽车(0175.HK)、广汽集团(601238.SH)，建议关注比亚迪(002594.SZ)；增量部件受益标的为产业链上游电机、电控以及电池供应商，建议关注宁德时代(300750.SZ)、汇川技术(300124.SZ)、精进电动(688280.SH)。

风险提示：乘用车销量不及预期；政策推广力度不及预期；国家新能源补贴政策退坡速度快于预期。