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2021年02月09日发布

海外电池企业Q4收入分化，lg、三星环比持续向上，全年lg及sk实现高增长：Q4lg/三星电池收入达到历史新高，环比分别增长31%（lg含消费）/38%（三星含储能），同比实现66%/28%增长；而sk、松下Q4环比微降。盈利方面，Q3各家盈利水平大幅提升，Q4由于费用等较多，盈利水平持平或微降。全年来看，20年收入端，lg及sk实现高增长，lg动力及消费收入实现739亿人民币，同比238%；sk实现96亿人民币，同比131%。而三星维持较高增长（+38%），松下略微下滑。从规划看，lg及sk21年仍将维持80-100%高增长，三星预计实现50%增长。

LG化学：电池业务再创新高，产能建设提速。20Q4公司电池板块收入约247亿元，同比增长66.4%，环比增长31%；电池业务单季度营业利润为6.94亿元，环比下降31%，营业利润率2.8%，环比下降2.6pct，主要由于汇兑损益及汽车召回费用增加；公司20年电池板块收入约739亿元，同比转正21.89亿，达成公司目标，符合预期；全年营业利润23.26亿，同比转正50.46，营业利润率3.1%，同比增长8.5pct。LG21年电池业务收入目标1100亿，增长近50%，营业利润率5%，我们预计21年出货量90gwh以上，同比翻番。产能方面，lg计划从20年底的120gwh扩至21年底的155GWh，新增产能中圆柱电池占比高，23年底规划260gwh。同时正极材料产能也配套建设，从20年4万吨，计划扩至25年17万吨。

三星SDI：预计20-21年连续两年50%增长，整体稳健。三星SDI电池业务20年Q4营收约159.3亿元，同比+19%，环比+10.4%；营业利润约7.1亿元，同比转正，环比-17.5%；营业利润率4.5%，环比-1.5pct，同比+9.1pct。20年全年营收约528.7亿元，同比+13.1%；营业利润约14亿元，同比+94%；营业利润率2.6%，同比+1.1pct。其中大型电池（动力+储能）Q4收入约为93.8亿元，同比上升28%，环比提升34%；营业利润0亿元，盈亏平衡，环比下滑100%，营业利润率0，同比提升16.8pct，环比基本持平。20年三星装机8gwh，同比+100%，全球市占率达6%，同比增加1pct。21年动力需求持续高增长，预计公司21年实现50%增长。

SKI：产能扩张超预期，22年有望营业利润转正。20Q4动力电池收入约29亿，同比增长113%，环比基本持平。营业利润约-6.39亿元，亏损同比缩窄6%，环比扩大7%。20年全年累计收入96.5亿，同比增长131%，低于此前公司提出的110亿元的营收目标，且累计亏损25.6亿，主要原因是海外的工厂仍处初期有较高的费用成本。SKI披露20年全年的动力电池出货在8.5gwh左右，sne统计期装机电量7gwh，21年公司维持此前收入达到180亿的目标，同比增长超85%，22年目标实现营业利润扭亏。同时公司披露，截止目前在手订单550gwh，为满足客户需求，公司产能扩张超预期，20年底产能20gwh，23/25年目标扩至85/125gwh，其中中国的惠州（7.5gwh）、盐城（27gwh）和常州基地（20-25gwh）于今年相继建成开始放量，于2021年将会有40gwh的产能释放，同时匈牙利二期、美国一期二期正加紧建设。23年形成85gwh产能，其中中国35gwh，美国22gwh，欧洲23gwh。。隔膜方面，公司20年底产能8.7亿平，Q2中国基地产线投产，Q3匈牙利产线投产，到今年年底产能将达到13.7亿平。

松下：增速趋缓，将推4680电池。公司4Q20年动力电池实现营收约73亿元，同比小幅下滑7%，环比-2%，动力电池营收下滑是由于圆柱电池生产线为了引入新技术提高产能而进行调整导致圆柱电池销量短期下滑。动力电池20年全年实现营收270.7亿元，同比下滑-6.2%。汽车动力板块4Q20营业利润-1.9亿元，亏损同比缩窄53%，环比下滑160%。其中动力电池业务Q4利润持续上升，这得益于更高容量的新电池的引入以及圆柱电池的材料合理化工作。根据SNE数据，20年全年松下装机25gwh，同比-11%，全球市占率达18%，同比降低6pct，次于LG化学和宁德时代，排名第3。2020年9月公司开始研发更大容量电池，22年北美工厂新产线将投产，预计公司整体动力电池年产能将达到38-39gwh。此外，公司研发的4680电池将于22财年开始进行原型生产设备安装，无钴电池也计划于2-3年内商业化生产。此外，公司在欧洲的动力电池业务将和挪威的公司一起进行联合投资。

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风险提示：政策支持不及预期，销量不及预期