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2021年02月18日发布

投资要点：

MLCC是重要的被动元件，下游应用领域广泛。MLCC是片式多层陶瓷电容器（Multi-layerCeramicCapacitors）的缩写，是重要的电子被动元器件。它通过静电的形式储存和释放电能，在两极导电物质间以介质隔离，并将电能储存其间，主要作用为电荷储存、交流滤波或旁路、切断或阻止直流电压、提供调谐及振荡等，是电子线路中必不可少的基础电子元件。MLCC下游应用广泛，涵盖消费电子、通信、汽车电子、军工等多个领域。

上轮涨价周期回顾：日系厂商退出中低端产能，台湾、大陆企业充分受益转单效应。回顾MLCC价格变动历史，上轮MLCC涨价周期出现在17-18年，主要由日系厂商产能调整所触发。以村田为代表的日系厂商从中低端MLCC转向车用、工控等高价值产品，造成中低端MLCC的供给缺口，从而推动MLCC价格持续上涨。台湾、大陆MLCC厂商充分受益转单效应，渠道、分销商囤积大量库存以应对MLCC价格的持续上涨。从2018年下半年开始，受国际贸易摩擦和下游消费电子需求疲软的影响，叠加新产能投产带来的供给增多，MLCC价格大幅下跌，行业进入去库存阶段并持续至2019年下半年。

日本“213”地震或将导致MLCC供求关系进一步偏紧。日本当地时间2021年2月13日23时7分，日本东北地区福岛附近海域发生里氏7.3级地震，东京地区震感强烈。日本气象厅设定的震度分级方式是0、1、2、3、4、5弱、5强、6弱、6强、7，而福岛县和宫城县的部分地区震度达到6强，仅次于最高的7，本次地震同时造成大范围停电。从全球MLCC格局来看，目前以村田、太阳诱电为代表的日本企业垄断全球高端MLCC市场，其产品覆盖小尺寸低容、小尺寸高容、大尺寸低容和大尺寸高容四个领域，具备较强的技术与规模优势。受“新冠”疫情影响，全球MLCC产能出现较大缺口，价格已于2020年下半年开始持续上扬，而日本“213”地震现已造成较大范围的停电潮，预计将影响全球MLCC的整体供给情况，或将导致全球MLCC供求关系进一步偏紧。

中美贸易摩擦加速国产元器件自主可控进程，MLCC国产替代加速进行。得益于大陆消费电子供应链配套日臻完善，近年来，以华米OV为代表的国内智能手机终端厂商加速崛起，市场话语权快速提升。2018年以来，国际贸易形势日渐紧张，美国针对中国部分企业及产品实施制裁，并开始限制关键电子零部件的出口。中兴事件和华为事件的爆发使得国内手机厂商开始认识到推进供应链自主可控的重要性，出于产品供应持续性、生产经营安全性和采购价格稳定性的多重考虑，终端厂商开始将配套供应链向国内企业转移，积极推进关键零部件的自主可控进程。作为市场份额占比最高的被动元器件，MLCC国产替代空间广阔，以风华高科、宇阳科技和三环集团为代表的国内厂商将充分受益于国产替代趋势，不断抢占国际竞争对手市场份额。

投资建议：首次覆盖给予推荐评级。短期来看，日本“213”地震和全球“新冠”疫情或将导致全球MLCC供求关系进一步偏紧，MLCC价格有望持续上涨，国内MLCC企业有望持续受益；中长期来看，中美贸易摩擦加速国产元器件自主可控进程，以风华高科、三环集团为代表的国内MLCC龙头企业将充分受益于关键元器件的国产替代趋势，不断扩大市场份额。建议关注国内在MLCC已有良好布局的领军企业，如风华高科（000636）、三环集团（300408）等。

风险提示：MLCC价格波动风险，扩产进程不如预期等。