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2021年10月08日发布

投资要点：

隔膜是锂电池四大材料之一。隔膜是一层多孔的薄膜，用来隔离正负极以防止在发生电离反应时正负极反应造成短路，但不影响锂离子通过薄膜，其性能、质量的好坏直接决定电池充放电效率、循环使用寿命、电池容量以及安全性能。隔膜在电池中的成本占比，一般在8%-10%左右。

隔膜按其工艺分类主要有两种：干法和湿法。从电池属性和成本角度考虑，目前动力电池中的磷酸铁锂电池大多使用干法隔膜，而三元锂电池大多使用湿法隔膜，高镍三元因其对隔膜要求更高故湿法涂覆隔膜是一个更好的选择。随着对锂电池安全性和快充的要求越来越高，在湿法隔膜上使用陶瓷、芳纶等材料进行涂覆以增强PE膜的性能参数已成为湿法隔膜主流的技术方向。

湿法隔膜已形成一超多强的格局。近年来，隔膜价格不断下滑叠加疫情因素影响，很多中小隔膜企业被淘汰，而头部企业利用产能、技术和成本优势与国内外大型电池企业进行深度绑定，进一步稳固和提升市占率。

湿法隔膜未来空间大于干法隔膜。一方面，三元电池装机量增加带来湿法隔膜需求不断增大；另一方面，随着磷酸铁锂技术的不断进步，高端磷酸铁锂电池已经有干法隔膜转向为湿法隔的趋势。

新能车高速增长带动隔膜供需关系紧张。海外电池厂的大幅扩产将挤占国内隔膜实际产能，造成国内隔膜供需更为紧张。大型电池厂对隔膜要求较高，多数使用头部隔膜企业的产品，因此以隔膜行业CR3产能计算供需关系更为合理，隔膜行业供需紧张的情况将进一步放大。但是，随着2023年以后扩产产能逐步达产，隔膜供需关系将有所缓解。

供需失衡的状况使得隔膜涨价预期高企。隔膜价格低位反弹将对隔膜企业业绩起到积极作用。建议关注：恩捷股份、星源材质、中材科技。

风险提示：新能源汽车增速不及预期、隔膜企业超预期扩产导致隔膜价格涨幅不及预期、动力电池技术重大变革影响整体隔膜行业。