理工酷

2021年02月22日发布

观点一

三大运营商估值横向和历史比较均处于低位：1）估值处于历史最低位，或与运营成本担忧与外部因素综合相关；2）全球前十大电信运营商中，中国基本面较好但估值偏低。

观点二

短期来看运营商基本面持续向好：1）5G带动移动通信服务ARPU值提升是大概率事件；2）固网侧践行2C2H战略，充分挖掘用户价值；3）产业互联网成为运营商收入快速增长极。

观点三

长期来看，我国运营商的市场红利远未充分释放：1）随着人均收入水平提升，我国运营商ARPU值有较大提升空间；2）全球最大物联网市场，市场价值有待挖掘；3）5G切片专网+云网融合等新商业模式下，产业互联网蓝海吸引力巨大。

行情回顾

上周，通信（申万）指数上涨4.87%，跑赢沪深300指数5.37pct，在申万一级行业指数中表现排名第7。板块行业指数来看，表现最差的是芯片和基站，涨幅分别为4.66%和4.94%，IDC表现最好，涨幅为8.16%；板块概念指数来看，表现最好的是RCS和边缘计算，涨幅分别为8.48%和8.36%，表现最差的是手机产业和卫星互联网，涨幅分别为3.78%和4.00%。

产业要闻

1）全球首发，刷新国际纪录：国产77GHz毫米波芯片问世；2）近5年中国5G产业融资1278.74亿中国联通规模居首；3）Dell'Oro报告：2020年全球RAN市场创下收入新纪录；4）SK电讯联手国际运营商发布“5GOption4”白皮书；5）搭载移远通信5G模组的鲁邦通工业级5G网关正式商用；6）华为与上海移动发布全球首个5G室内4.9G商用网络。

重要公司公告

1）海能达：中标深圳地铁专用通信系统设备及服务采购项目；2）润建股份：2020年度营业总收入42.79亿元，同比增长15.12%；3）长飞光纤：收购参股公司长飞光系统28.42%股权；4）威胜信息：2020年度营业收入14.49亿元，同比增长16.49%；5）平治信息：中标中国移动2020年至2021年智能家庭网关产品集中采购项目、路由器名录项目2021年第一批采购项目。

运营商集采招标统计

1）联通公布网络安全类平台项目招标结果：3标包9企业入围；2）联通启动全流量安全分析系统软件招标：最高投标限价673万；3）联通启动多租户SPARK平台项目三期软件开发：预算203万；4）中国移动采购近4万套台式电脑和笔记本电脑。

投资建议

近期三大运营商股价出现明显修复，我们认为主要与美股退市新增流动性、市场风格向低估值龙头切换、运营商加大员工期权激励等综合因素相关，但最重要是持续向好的稳健基本面带来的估值修复。

1）短期来看，5G用户渗透率提升+2C2H战略带来的C端ARPU提升是大概率事件；5G用户DOU相比4G有数倍的增长，将带来运营商流量收入增速回升；此外，2B的产业互联网收入占比逐年提升，IDC、物联网、云等成为拉动收入的重要增长极。

2）长期来看，我国运营商将享受高人口基数和制造业大国造就的市场红利：随着人均可支配收入提升C端ARPU值有很大提升空间，而全球最大物联网和工业互联网市场也有巨大价值空间。

我们建议关注移动网络基础设施最为完善的中国移动和云网融合渐入佳境的中国电信。此外，运营商也有望拉动整个通信板块的估值修复，中兴通讯、光迅科技、中际旭创等板块龙头值得关注。

风险提示

5G用户渗透率低于预期、5G应用场景落地低于预期、提速降费政策力度超预期、中美科技贸易摩擦升级。