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2021年03月19日发布

【 投资要点】

电动化拉平核心技术差距，自主品牌迎来产品力重塑窗口。 传统车领域，我国自主品牌由于“三大件”技术上的短板，产品力及品牌力均弱于合资企业。 进入电动化时代，车企“三大件”被 三电系统所替代。一方面，在电池等核心技术我国具有全球最完善的产业链，自主品牌与海外企业在动力总成上的差异化降低；另一方面，我国从 2009年就开始出台新能源汽车扶持政策，国内新能源汽车产业起步早于海外，自主企业有了更加充足的布局时间，国产车企迎来重塑品牌机会。

自动驾驶时代软件与服务成为核心竞争力，车企盈利模式由单次销售转型为“汽车销售+软件收费”。 自动驾驶不断提高驾驶安全性的同时，解放驾驶员的注意力，汽车由出行工具演化成移动的私人空间。自动驾驶带来的差异化体验在消费者购车决策权重中占比越来越高。通过预埋核心冗余硬件，后续 OTA 不断释放和激活整车性能，车企可以通过软件产品升级，实现汽车使用生命周期持续的现金流，车企的盈利模式转化为“汽车销售+软件收费”。车企盈利基础由新车销量变成总体的存量，车企可进一步降价促进销售，而后续的软件收入可以弥补降价的利润损失。

自动驾驶带来汽车 E/E 架构升级，数据闭环成为核心壁垒，传统车企人员架构与研发体系亟待变革。 传统车分布式架构不再适应智能化的要求，汽车 E/E 架构面临硬件架构、软件架构、通讯架构三方面升级。硬件层面， E/E 架构向域集中、中央集中式演进；软件层面，软硬件架构解耦，硬件标准化、软件可移植；通讯架构层面由 CAN 总线转向车载以太网。数据闭环帮助车企不断改进自动驾驶算法，是车企核心竞争力所在，实现闭环的关键在芯片、操作系统、算法的自研和数据的掌握。目前传统车企制造人员为主、高度依赖供应商的研发体系已经不适应“软件定义汽车”的竞争，亟须向互联网式的产品开发模式、研发人员主导的组织架构转型升级。

电动化与智能化重塑行业格局，其中特斯拉+新势力有望成为第一梯队，自主品牌与互联网企业深度结盟、有望崛起。 特斯拉与新势力凭借数据闭环的核心壁垒，自动驾驶体验将不断优化，成为第一梯队，其中新势力优势在于更加本土化；华为与百度 Apollo 软硬兼修，为车企打造智能出行解决方案。自主品牌与互联网企业强强联合，有望形成类似安卓系统的生态联盟；合资品牌历史包袱重，在互联网人才和数据本土化上均存在一定短板。

【投资建议】

电动化降低造车门槛，智能化重塑汽车行业竞争要素，自主品牌与合资车企站在同一起跑线上，迎来产品与品牌力重塑的机会。随着电动化持续推进、自动驾驶技术生态逐步成熟，软件与服务将会成为车企主要差异化领域，而闭环模式可以帮助车企自动驾驶能力的快速升级，将成为车企核心竞争力。国内新势力自主研发推进最为鉴定且具有本土化数据优势，自主品牌通过与互联网企业深度合作实现优势互补，最终有望实现国产品牌崛起。 建议关注长城汽车、长安汽车、小鹏汽车、蔚来、理想汽车。

【风险提示】

自动驾驶技术进步速度不及预期

自动驾驶造成交通事故引发消费者信任危机

政策法律法规限制自动驾驶发展

中美贸易摩擦加剧