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2021年04月19日发布

超跌后军工已在筑底阶段，板块逐步企稳，当前配置具有超高“性价比” 1）军工板块本周依旧呈现震荡态势： 04.12-04.16 上证综指跌 0.7%，军工板块跌 2.1%， 跑输大盘 1.4 个百分点，排名 25/29。 2）我们判断， 目前板块处于超跌后的筑底阶段，后续将逐步企稳，叠加 2021 业绩有望延续高增长， 此时配置极具“性价比”：①当前军工板块 PE 已由年初 98 倍降至 65倍，其中其中新材料 40-45 倍，军工电子 35-40 倍，均处历史中低位；②从已披露的 2020、 2020Q1 业绩与核心企业的订单情况看，我们预计军工大部分公司 2021 将延续高增长，当前时点配置优质个股的性价比提升。

航空工业发布《决定》，全面激发航空科技创新动能。 1） 为承接国家战略需求，对标集团战略目标，航空工业于 4 月 13 日发布《决定》，旨在为全集团“十四五”乃至 2035 年的科技创新提供行动纲领和参考依据； 2）《决定》 以 2025/2035 年为时间节点，发展目标覆盖了关键技术、创新体系、创新生态、创新力量和创新能力等多个方面，指出至 2035 年要全面掌握一流的航空关键技术，体系创新能力整体跃升，航空装备达到世界一流。 3）《决定》从全面激发航空科技创新动能，加快实施航空科技创新行动和加强保障措施三个方面进行了布局，强调不断聚焦和完善航空武器装备体系建设， 加快航空武器装备快速研制和先进制造能力提升。

20 时代下未来 20 年我国军用航空器需求将达 2900 架，规模约 1.4 万亿。1）历经 70 年发展， 我国航空产业现已全面跨入 20 时代， 且具备研制生产当代先进航空装备的能力，航空器谱系日益完善。 2）我国军机总数仍仅为美国四分之一， 高端战机占比不足， 据《 World Airforces 2020》统计， 2019年我国军机总量为 3210 架，虽位列世界第三但仅为美国的四分之一； 目前我国以歼-7、歼-8 为代表的二代战斗机仍是主力，占比达到 58%，四代机占比仅为 1%，而美军现役已无二代战斗机，其三、四代机型占比分别为87%和 13%。 3）据爱乐达招股说明书披露，未来 20 年我国军用飞机采购需求在约 2900 架，军用航空器市场规模将达到 1.4 万亿元。

行业景气度持续跟踪： 2021Q1 高增长延续， 行业景气度加速向上。 1）截至 4 月 16 日， 军工板块共 60 家企业发布 2021Q1 业绩预告，预计共实现净利润 37.4 亿，同比增长 468%，较 2019Q1 增幅亦高达 127%。其中，较 2019 年增速超 100%的有 23 家， 50%-100%的有 6 家， 0-50%的有 8家，实现扭亏为盈和缩小亏损的有 9 家。 2）“十四五”将是国防建设的黄金时期， 在“装备升级+国产替代”的核心逻辑下军工产业有望进入高景气

发展周期， 企业业绩将兼具“高增长”与“高确定”属性，实现蓬勃发展。投资主线与受益标的： 我们侧重从“景气度、确定性、赛道长期空间”三大维度寻找 Alpha 品种： 1）军工新材料： 中简科技(碳纤维)、 西部超导(钛材+高温合金)、光威复材、 菲利华； 2）军工电子： 元器件（宏达电子/火炬电子/鸿远电子）、连接器（航天电器/中航光电）、苏试试验（试验服务+半导体）等； 3）航空产业链： 爱乐达、三角防务、航发动力、中航沈飞等。

风险提示： 军工订单波动较大的风险；国防工业改革低于预期的风险。