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2021年09月23日发布

“互联互通” 监管三要素：“必然选择”、“ 互联网安全底线”、“分步骤、分阶段”。

根据中国网科技报道， 9 月 9 日工信部召开“屏蔽网址链接问题行政指导会”， 提出有关即时通信软件的合规标准，要求限期内各平台必须按标准解除屏蔽。 9 月 13 日，工信部在回应互联互通问题时表示“ 互联网安全是底线”，“互联互通是互联网行业高质量发展的必然选择”，要求企业“务实推动即时通信屏蔽网址链接等不同类型的问题，能够分步骤、分阶段得到解决。” 9 月 17 日， 微信发布声明， 外链管理措施将分阶段分步骤实施，第一阶段最新版微信用户可以在 1V1 聊天场景中访问外部链接。 此外， QQ 与企业微信分别在 9 月 16 日和 17 日开放了对阿里、字节等平台外链访问权限。 淘宝、抖音、微博也已经针对外链进行了一定解封。 我们认为， 互联互通政策思路包含三大要素： 互联互通是必然选择，也是长期趋势；坚守互联网安全底线；分阶段、分步骤务实整改。

微信 1V1 聊天中的淘宝网址链接页面或基本完成交易闭环，抖音页面支持浏览， 与竞对网址链接页面已差距不大；中长期潜在合作方向包括小程序、调起 App、支付等。

根据工信部近期表态， 我们认为， 互联互通短期整治或主要强调“网址链接的展示、访问形式一致性”， 腾讯第一阶段整改措施或已基本完成要求。 根据我们测试，目前微信 1V1 聊天中可以使用内置浏览器打开淘宝和抖音网址链接，但暂不支持直接调起淘宝和抖音 App。 其中淘宝页面功能相对完善， 测试商品可以完成交易闭环， 基础功能与京东、拼多多的网址链接页面差距不大。 抖音页面功能较少， 无登录选项， 只支持浏览， 与快手网址链接页面差距不大。中长期来看，平台企业互联互通是大趋势，未来“开放”的方向可能还包括小程序、 API 接口、 调起 App、支付、微信账户快捷登录等方面， 由于受到政策、 安全性、 各方商业利益的影响， 合作节奏和方案相对不确定。 此外， 我们预期其他互联网企业的特定对向不兼容行为或亦逐步改善。互联互通影响分析：

整体而言， 我们认为互联互通政策将推动数据、流量共享， 行业效率提升，为用户和平台商户提供更公平的选择机会。 对于超级平台而言，过往通过封闭自身流量生态来构建壁垒的模式难以持续，竞争逐步回归产品本质。 但也需要注意的是， 部分学者对互联互通下行业集中化趋势加剧、 巨头局部垄断/共谋、 巨头成本转嫁、 责任边界不清等问题表示担忧。

腾讯： 机遇与挑战共存。 第一阶段整改受益点在于： 1） 网址链接开放进一步丰富了微信/QQ/企业微信的功能、使用场景、内容生态， 对于用户、 时长和产品功能迭代具有一定积极意义。 2） 电商数据和短视频数据或可补全微信底层数据。 第一阶段整改带来的挑战在于： 1） 视频号相对于抖音的社交链壁垒逐步化解， 预计腾讯将加强视频号内容生态建设以及中心化流量/入口的支持。 2）淘宝和抖音将逐步积累社交关系链， 但考虑到社交产品网络效应最明显， 预计腾讯社交领域壁垒仍然稳固。 中长期， 如果腾讯和阿里在小程序、 App 调起、支付层面达成合作， 淘宝/淘特入驻微信小程序， 允许非诱导式直接调起淘宝/淘特 App， 阿里交易平台引入微信支付， 预计带动小程序 GMV增量空间约 1 万亿， 微信支付流水增量空间约 2.5 万亿， 广告收入增量空间 250 亿元左右。 需要注意的是，彼时微信小程序去中心化电商生态面临的来自阿里的压力将进一步提升。

阿里巴巴： 受益于流量和社交链获取，关注支付合作方案。 目前微信 1V1 聊天中网址链接页面测试商品完成交易闭环， 但目前调起 App 仍不便捷， 单纯依靠网址链接转发引流效率和转化效率较有限， 预计用户和 GMV 直接增量或不超过 7%/4%，更多意义在于获得腾讯庞大私域流量池入口，逐步积累用户社交链数据。 中长期， 如果阿里和腾讯合作深化， 按照前述的方案，预计支付流水存在收缩压力， 但引流效率将明显提升。 参考拼多多/京东用户中微信小程序贡献比例， 综合考用户心智培养、 虑缺乏中心化入口和社交裂变或有所受限， 入驻微信小程序带动用户和 GMV 增长空间有望达到 17%/14%。

字节：利大于弊，但短期引流效率有限，关注后续互通方案变化。 目前微信 1V1 聊天中抖音网址链接页面仅支持浏览功能， 无法直接登录和调起 App， 预计短期有助于触达原未覆盖用户，逐步培养用户心智，但留存率或相对受限。后续持续关注腾讯与字节互通方案变化。腾讯生态合作方： 京东、 拼多多、快手的微信流量入口优势减弱，但京东和拼多多仍享有中心化流量入口优势，以及更多样化的社交裂变模式。 品牌方： 流量成本下降，同时私域运营也存在更多机遇，但也需要关注巨头成本转嫁的风险。

投资建议： 互联网平台互联互通是必然趋势， 但会分步骤/分阶段推进，而非一蹴而就。 主要平台第一阶段整改措施落地， 业务实质性影响相对有限，各自在社交、内容、电商领域的竞争优势仍然稳固。 后续腾讯与字节之间的流量格局变化仍将取决于微信小程序和抖音 App 调起之间的平衡，视频号短期竞争压力仍相对可控；后续腾讯与阿里之间潜在合作则为双方在商业化和流量方面带来更多延展潜力； TOP3 电商平台流量竞争需要持续观察。建议关注腾讯控股、阿里巴巴。

风险提示： 互联互通政策推进节奏快于预期；行业竞争加剧导致盈利增长放缓。