理工酷

2021年06月16日发布

核心结论

高壁垒的优质赛道，具备长期高成长性。1.数百亿美金级优质赛道。被动元件19年规模近300亿美元，电容/电感/电阻分别占比73%/17%/10%，主要应用于通讯/汽车/工控等领域。MLCC是壁垒最高、规模最大的细分市场，约100亿美元；电感以叠层式电感为主，占比85%；电阻市场规模最小，台系厂商垄断（份额70~80%）；2.高壁垒赛道，小型化是长期趋势。1）行业壁垒：被动元件具有较高技术壁垒，其中，MLCC关键壁垒在于陶瓷粉体材料、制备工艺以及流延设备；电感关键壁垒在于薄膜法工艺以及较长的客户认证周期；2）技术趋势：电子设备轻薄化、多功能及高性能化趋势下，对于被动元件产品的尺寸、容量、频率及集成性都提出了更高的要求。

日韩台系厂商垄断，国产替代势在必行。被动元件市场主要被日韩台系厂商垄断，国内厂商市占率较低。根据海关总署数据，20年国内MLCC净进口额43亿美元，占全球总规模的32.6%。考虑MLCC国产化率尚不足4%，进口替代空间十分广阔。1.MLCC：壁垒高、市场高度集中，19年行业CR4达74%。村田是行业绝对龙头，市占率31%；其次是三星电机，市占率21%；国内MLCC龙头风华高科市占率仅2%；2.电感：日系厂商垄断，合计占比近50%。台湾及大陆厂商处第二梯队，国内电感龙头顺络电子市占率约7%。

供需双引擎驱动，开启景气上行期。供需双轮驱动，未来三年国内主要被动元件厂商业绩持续增长具备较强确定性。1.需求端：5G、汽车电子是最主要驱动力。1）短期：17-18年涨价潮后，行业高库存在19年Q4基本出清。20年下半年，随着疫情恢复，5G、汽车电子等领域需求激增、产品供不应求，行业再迎涨价潮；2）长期：随着5G手机、新能源汽车持续渗透以及5G基站加快建设，将驱动被动元件产品需求量持续增长。据测算，21-23年全球手机MLCC需求量为11340、12306、12947亿个，电感需求量3028、3156、3232亿个；汽车MLCC需求量3133、3511、3855亿个。2.供给端：日韩厂商退出中低端市场，国内企业加速扩产。16年开始，村田、三星电机等日韩巨头开始削减低毛利产品，转向汽车、工业用高端MLCC市场，释放大量中低端MLCC份额，扩产步伐加快的国内厂商将充分受益。据统计，19年全球MLCC月产能约4680亿只。从扩张情况看，日韩厂商主要集中在车用、工业用等高端MLCC且扩产幅度较小；国内厂商如风华、三环、宇阳则较激进，未来三年产能扩张增幅均较大，有望加速抢占市场份额。

投资建议：短期行业缺货或持续至年底；中期5G、汽车电子需求持续高增长；长期国产替代进程加快。因此，我们给予行业“超配”评级，建议重点关注风华高科、三环集团、顺络电子、洁美科技等。

风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；产能扩张进度不及预期等。