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2021年07月04日发布

核心观点： 一代太阳能电池技术生命周期可以分为萌芽、扩产、爆发、迭代四个主要阶段， 复盘 Perc 替代 BSF 的发展历程， 光电转换效率的提升和成本下降是 Perc 技术进入扩产和爆发阶段最为关键的要素。类比异质结，目前 HJT 电池量产效率能够稳定超过 Perc 瓶颈 24%，我们认为其规模化扩产条件已经成熟，加之未来降本路径清晰， HJT电池产能有望加速爆发， 中观预计 2023 年 HJT 渗透率达到 30%，未来五年设备市场累计规模将达到 643 亿元， 在产业链长期景气背景下， 设备端率先受益。

Perc 替代 BSF 的关键基础，其一在于光电转换效率突破 BSF 瓶颈（ 20%），其二在于成本优势的显现。 复盘 Perc 的发展历程，我们认为有两个关键时间节点： ①2015 年， Perc 完成商业化验证，正式进入扩产阶段，标志性事件就是 Perc 电池量产效率超过 BSF 瓶颈（ 20%）。2015-2017 年间，随着 Perc 技术进步， Perc 黑硅多晶、 Perc 单晶电池量产效率陆续突破 20%，非硅成本下降，经济效益优势逐步显现； ②2018 年， Perc 迎来爆发期， 后续新建产线已经基本全部采用 Perc 技术，单位设备投资额大幅下降。 2018-2020 年， Perc 单 GW 设备投资额分别约 4.2、 3.0、 2.3 亿元，分别同比下降约 26%、 29%、 23%，已经具备明显成本优势。 类比异质结， 经过行业实践， HJT 电池量产效率能够稳定超过 Perc 瓶颈 24%，我们认为，其规模化生产条件已经成熟，清晰的降本路径奠定爆发基础。

HJT 正处于大规模商业化前夕，扩产条件成熟，未来降本路径清晰。HJT 电池量产效率已经突破 Perc 实验室效率瓶颈（ 24%）， 2021 年以来，晋能、东方日升、通威、华晟的 HJT 中试、量产线陆续公布了自己的电池转换效率，平均效率均超过 24%，最高单片超过 25%的分水岭，大幅提振市场信心，我们认为 HJT 商业化扩产的条件已经成熟。未来 HJT 爆发主要看降本——①设备方面： 单 GW 设备投资进一步下降， 根据金刚玻璃 1.2GW 异质结电池&组件投资公告推算，单 GWHJT 设备投资额已降至 4.4 亿（较 2020 年 8 月华晟招标价格下降 0.8亿元）。 ②硅片方面： N 型硅片相对 P 型溢价有望随着电池片薄型化发展和规模化效应而消失。 ③银浆方面： 新一代低温银浆含银量已降至 50%以下，同时低温银浆国产化进程加速， HJT 生产成本下降趋势明显。华晟预计采用的“ SMBB+半片+银铜浆料”技术组合，将在 2022年追平 PERC 成本，我们认为， HJT 扩产和爆发期的间隔有望随着成本的快速下降而缩短。

产业链利好不断，长期来看，景气度向上趋势不改， 2022 年 HJT 扩产有望超预期。 以渗透率为核心变量，我们分情景讨论 HJT 扩产与爆发：（ 1）稳步扩产——2024 年 HJT 渗透率达到 30%，未来五年设备市场累计规模达到 487 亿元；（ 2）蓄势腾飞——2023 年 HJT 渗透率达到 30%，未来五年设备市场累计规模达到 643 亿元；（ 3）加速爆发——2022 年 HJT 渗透率达到 30%，未来五年设备市场累计规模达到 777 亿元。 目前来看，产业链利好频出， HJT 中试、量产效率不断提升； 市场参与者增多，新老玩家投资规划陆续落地；硅料价格企稳，随着未来新建产能释放，供应链矛盾缓解确定性高，因此，我们认为，产业链景气度将长期向上，有助于设备企业订单落地。

投资建议

建议关注电池片核心设备企业迈为股份、 捷佳纬创、金辰股份； 激光、硅片、组件设备龙头企业帝尔激光、晶盛机电、奥特维。

风险提示

硅料、其他原材料价格持续上涨，压制中游扩产、下游装机；新型高效电池技术商业化降本不及预期；异质结电池量产光电转化效率提升不及预期。