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2021年08月28日发布

四大战略原因夯实新能源汽车发展之路。发展新能源汽车是实现碳达峰和碳中和的必要路径；发展新能源汽车可有效降低原油进口依赖度；国内燃油车弯道超车已无可能，新能源汽车行业则提供了换道超车的契机；新能源汽车对燃油车的替代可以显著降低汽车尾气对环境的污染。

两大核心驱动要素边际向上加速新能源汽车需求爆发。新能源汽车发展有两大核心驱动因素：政策驱动和供给驱动。在政策驱动因素方面，在全球碳中和大潮来袭大背景下，中国的“双碳目标”顶层设计照亮新能源汽车发展坦途；欧洲严苛碳排放目标督促电动化转型，补贴支持力度基本延续；美国自拜登上台以来加大新能源领域的支持力度，《美国清洁能源法案》超预期，新能源汽车销量有望重回高增长。在供给驱动因素方面，2021-2022年大量重磅纯电动平台车型落地，尤其是外资品牌加大落地力度，预计将驱动需求端进一步向上。

2020年后全球新能源汽车开启快速增长期，驱动动力电池需求的爆发。受益于政策趋严、优质供给持续推出，我们预计2025年全球新能源汽车销量为1969万辆，渗透率达到20%，2020-2025年CAGR达到44%；其中2025年中国新能源汽车销量为796万辆，2020-2025年CAGR为42%，整体增速略慢于海外市场。受益于新能源汽车的蓬勃发展，动力电池需求将迎来爆发，我们预计2025年全球动力电池装机量达到1199GWh，2020-2025年CAGR达到50%；其中2025年中国动力电池装机量达到460GWh,2020-2025年CAGR为48%。

综合市场空间、竞争格局、供需状况等多个角度，优选隔膜环节和三元正极环节。市场空间角度：考虑多个下游应用的增长，预计2025年全球锂电池产量为1648.2GW，20-25年CAGR为41%,从2025中性市值/当前市值预测看，三元正极>锂电池>隔膜>铁锂正极>电解液>负极（仅考虑本环节内的市值，未考虑其他业务）。竞争格局角度：电池>隔膜=电解液>负极>三元前驱体>正极，且竞争格局好的环节综合财务指标较强，其龙头企业优势更明显，如动力电池、隔膜、电解液环节。供需状况角度：2021-2022年锂电池、三元前驱体、三元正极、铁锂正极、负极材料均呈现供大于求，且供需边际改善不明显；2021年六氟磷酸锂环节相对紧缺，2022年隔膜环节相对紧缺。综合市场空间、竞争格局、供需状况等多个角度优选环节。从竞争格局、供需状况出发，优先隔膜环节，隔膜环节行业集中度较高，龙头企业综合财务指标较强，且2022年供需相对紧缺，建议关注恩捷股份、星源材质。从市场空间结合估值角度出发，优选三元正极环节，三元正极环节在高镍化进程下，工艺复杂程度和技术壁垒提升；加之正极龙头企业通过一体化布局拉大企业间成本差异，未来行业集中度将迎来明显提升，龙头企业成长空间较大，建议关注容百科技、当升科技。

风险提示：（1）新能源汽车产销不及预期的风险；（2）新能源汽车政策力度不及预期的风险；（3）部分环节涨价超预期的风险；（4）技术替代风险。